电解铝利润
图表：电解铝冶炼利润（元/吨）
图：冶炼利润季节性（元/吨）
随着动力煤价格暴跌，上海铝价持续下跌，月底跌破2万大关。 电解铝冶炼利润一路下滑至盈亏平衡线，接近近年来历史低位。 随着煤炭价格逐步企稳，铝价回升，冬季限产仍存在一定不确定性。 短期内对上海铝价有一定支撑。 密切关注国内电价、煤价走势。
动力煤情况
图：动力煤库存状况（万吨）
图：码头日消耗量（万吨/日）
随着国内电价进一步市场化，煤电价格传导更加敏感。 动力煤价格从两个方面影响国内电解铝成本。 一是自有电厂发电成本因动力煤价格上涨而大幅增加。 二是上网电价调整。 由于动力煤价格的涨幅远大于电价的调整，自备电的冶炼成本实际上高于电网发电的冶炼成本。
由于政策干预，国内动力煤价格大幅下跌，国内库存持续上升，但仍低于往年同期。 此外，11月、12月终端日用消费仍将季节性上涨。 因此，在政策干预下，煤炭价格预计将分为两部分。 一是与电厂签订的长期协议电价，会影响电网电价。 另一部分是市场交易价格，这会影响国内自有电厂的发电成本。
图表：电解铝价格与动力煤价格（元/吨）
图：成本敏感性分析（元/吨）
从电解铝的定价逻辑来看，库存下降则见利润扩张，库存上升则见成本支撑。 10月份，随着国内库存积累，铝价上涨逻辑转向成本驱动。 另外随着动力煤价格下跌，铝价也大幅下跌。
按照目前氧化铝价格，若动力煤价格下调至750元/吨，电解铝冶炼成本将回落至17500元/吨左右。
氧化铝利润及价格
图表：氧化铝冶炼利润（元/吨）
图表：氧化铝价格（元/吨）
随着氧化铝价格和冶炼利润持续上涨，国内厂家和氧化铝冶炼厂积极性较高； 不过，随着10月中旬煤炭价格暴跌，电解铝价格持续下跌，带动氧化铝冶炼利润下滑，但整体盈利状况不佳。 氧化铝价格暂时未受电解铝影响。
铝
供给和需求均疲软
供需平衡表
10月份表观消费继续负增长，导致社会库存继续增加。 11月和12月没有稳定的迹象。 因此，第四季度消费增速预测进一步下调至-2.5%。 因此，预计第四季度将转向库存小幅积累。 预计明年第二季度将出现供应短缺，因此难以从供需层面提供上涨动力。
原铝进出口
图表：铝锭进出口利润（元/吨）
图表：原铝进出口（吨）
国内进口窗口关闭、保税区库存增加，使得未来两个月进口量预计将有所下降。
电解铝原料
10月消费旺季社会库存并未如预期下降，累计库存情况持续整个10月； 与此同时，上海铝市整体走弱，由BACK结构转变为CONTANGO结构。 市场结构减弱，支撑铝价上涨动力进一步减弱。 。 但随着冬季限电政策可能出台，电解铝供应可能再次小幅下降，这将为价格提供一定支撑。
铝棒库存及加工费
铝棒库存大幅下降，其中加工费增加。 这主要是由于下游限电导致铝棒供应减少。
总结
在政策调控下，动力煤价格出现大幅回调，拖累沪铝价格一度跌破2万。 但受电解铝冶炼成本影响，本周跌幅较上周有所缓解。 短期来看，电解铝冶炼成本将对现有价格提供一定支撑。
国内旺季库存持续积累，房地产调控政策阻碍下游需求。 随着铝价重回2万关口，受下游限电影响，下游需求暂时疲弱。 密切关注各地库存变化。
国内冬季限电仍存在不确定性，四季度电解铝产量存在进一步减产的可能。
长期来看，限供逻辑依然成立。 短期来看，受动力煤价格和需求疲软影响，铝价维持震荡走势的可能性较大。 参考运行区间：19000-21000。
